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查看:565  |  回复:0 总结展望明年光伏估值提升的可能性
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总结展望明年光伏估值提升的可能性

光伏行业的特点,也是压制估值的最主要的三个因素

1)技术革新是毁灭性的,技术路线差异对原来的巨头可能是颠覆性的压力。

比如隆基这种单晶巨头的崛起过程,本身就是多晶巨头保利协鑫的衰退过程。一体两面,从股价就能看出来。技术变革期,行业净资产实际折旧远高于会计折旧,另外沉没成本也限制巨头转型。比如保利协鑫,虽然也看到了多晶大势已去,但是因为沉没成本,会搞很多技术铸锭单晶晶、黑硅、颗粒硅来阻止大趋势。市场对技术迭代的风险有担心,压制了估值。

2)行业过去是补贴驱动的,本质上过去是周期而非成长的行业。

因为过去市场装机量从 10gw到100gw,但是组件价格也从10块一瓦到了今年1.4元一瓦。行业产值不变,蛋糕就那么大,竞争是很残酷的。而且政策影响大,持股体验非常差。遇到531这么大的波动,非常糟糕。

3)行业capex大,因为新产能总是有更好的单瓦成本,囚徒困境,扩产是大部分厂商不得已的选择。自由现金流、分红能力堪忧,这也是美股里晶科能源等估值较低的原因。这个切实存在。

三个压制估值的因素,今明两年都将很大改善

站在2020年下半年初现在这个节点看,这三个压制估值的因素,今年明年都有很大的改善。

第一,技术迭代的风险,越往上游,影响越来越小。

硅料 硅片已经接近技术成熟期了。未来主流基本仍然是晶硅路线,仍然是单晶路线。从p型到N型,对上游影响非常小。硅料只是纯度不同,硅片不需要更换设备,做大规模资本开支。未来的变革,主要是电池片环节,从perc. topcon到hit。巨头技术迭代的风险在变小。

第二,就是行业真正从周期到成长。

未来10年,组件价格从1.5到1元附近,(组件价格一半都是辅材,成本下降是有瓶颈的)装机量从120gw到1000gw,蛋糕是增长的。需求是两条曲线的叠加,一个是因为5G 数据中心 电动车等发展,用电量本身年化有3%以上的增长,一个是煤电 核电因为经济性和政策的原因在退出。。未来反正也没有补贴了,像531这么大的政策波动反正是不会有了,政策的影响主要是消纳空间的划分,产业链话语权的博弈。

第三,就是capex。

今年很多光伏企业跑赢所有其他公司及其它行业,很重要的原因就是有的企业明年利润体量估值空间达到100亿以上,但并不需求大规模资本开支。而且设备单gw的投资额一直在下降,利润足够支撑内生增长。

这三个因素的边际改善,叠加欠补问题的解决,如果十四五规划还能够超预期,我们是能够大概率看到光伏行业,尤其是龙头的估值提升的。但长期看,估值提升又是可以通过业绩增长消化的。所以估值提升是一个大幅提升而又回落的过程。



20-09-06 14:06    回复
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